摘要
近期市場熱議糧食安全的話題，高層也就制止餐飲浪費(fèi)行為官宣。年初至今，糧食話題不斷，從越南泰國大米出口限制到非洲蝗災(zāi)的報道、從6-7月強(qiáng)降雨對農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)的擔(dān)憂到遼寧局部地區(qū)玉米的旱情、從中美第一階段協(xié)議到國內(nèi)飼用粗糧的進(jìn)口，題材的反復(fù)熱議背后更多是結(jié)構(gòu)性的問題，價格反映了供需矛盾與預(yù)期，玉米、豆一、油脂的大幅上漲更多也是各自供需因素導(dǎo)致的。當(dāng)然，從整體結(jié)構(gòu)看，我國三大主糧產(chǎn)量穩(wěn)定、儲備充裕、安全無憂。本文更多從多個角度去解讀當(dāng)前的糧食熱點(diǎn)，供投資者參考。
1、玉米拍賣與價格暴漲
根據(jù)WIND49個商品指數(shù)排名來看，玉米指數(shù)漲幅靠前。缺口預(yù)期主導(dǎo)拍賣高溢價，溢價邏輯支撐期現(xiàn)貨價格大幅上漲。前12期拍賣成交近4790萬噸，成交率100%，溢價幅度逐步抬升，從100元/噸水位一度上漲至400元/噸水位。按照當(dāng)前投放進(jìn)度，預(yù)計8月底拍賣結(jié)束，玉米提前進(jìn)入后臨儲時代。這一波牛市的期現(xiàn)走勢來看，現(xiàn)貨漲幅近500元/噸，基差主動走強(qiáng)，現(xiàn)貨拉動盤面走強(qiáng)。盡管期間拍賣政策數(shù)次調(diào)整，包括提高出庫比例、增加保證金等，但拍賣成交仍是火爆異常。一方面臨儲結(jié)余越拍越少，對應(yīng)政策調(diào)控力度減弱；另一方面需求恢復(fù)引發(fā)供需缺口預(yù)期，供需雙側(cè)集體看漲預(yù)期正反饋加強(qiáng)，帶來越拍越漲、渠道有效庫存緊張的局面。
雖然近期有部分貿(mào)易商開始出庫兌現(xiàn)利潤，但面臨著沒有臨儲糧的新作，長期看多的氛圍仍存，在8-10月份新糧大量上市前，供需端仍是偏緊的節(jié)奏。近期政策端開始調(diào)控，山東定向深加工、一次性儲備拍賣增加產(chǎn)區(qū)的投放、小麥稻谷加大拍賣投放等等，未來玉米走勢的最大不確定性也是政策的調(diào)控。筆者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)格局的大變化趨勢未改，中期玉米仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。對于8-12月推演來看， 8月難以形成出庫供給壓力；9月春玉米量小，更多流入深加工；新糧收割上市至節(jié)前惜售成為關(guān)鍵詞。成本測算來看，前期拍賣成交到港成本將是未來的滾動支撐底，2150-2200或是新糧賣壓的底部，如果在加上資金倉儲成本及貿(mào)易利潤，2400或是年底北港平艙價的目標(biāo)位。
圖1 WIND商品指數(shù)漲幅統(tǒng)計
圖2 臨儲玉米拍賣成交情況
圖3 玉米期現(xiàn)價格走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind 國家糧油交易中心 中糧期貨研究院
2、玉米硬缺口的預(yù)期
玉米新作的缺口已成共識，無論官方機(jī)構(gòu)還是第三方咨詢機(jī)構(gòu)均預(yù)計對2020/21年度產(chǎn)需缺口，其中農(nóng)業(yè)農(nóng)村部8月供需報告預(yù)計結(jié)余-1155萬噸，國家糧油信息中心預(yù)計結(jié)余-2454萬噸（飼用增幅-2%），USDA預(yù)估結(jié)余-1000萬噸（飼用增幅0.05%），第三方資訊機(jī)構(gòu)JCI預(yù)計結(jié)余-4415萬噸（飼用增幅7%）。缺口預(yù)期定性的判斷一致，但定量的預(yù)估差異較大，更多的爭議來自飼用需求端恢復(fù)程度。根據(jù)能繁母豬存欄的恢復(fù)程度推算，筆者認(rèn)為明年豬料恢復(fù)在18-20%，整體飼料增幅8%，結(jié)合近幾年的拍賣成交和價格走勢看，筆者預(yù)計新作產(chǎn)需缺口在4000-5000萬噸左右。
缺口定性判斷的一致預(yù)期，也能從期貨合約的正向結(jié)構(gòu)得以側(cè)面驗(yàn)證。在后臨儲時代，沒有拍賣供給的情況下，補(bǔ)缺口就需要從進(jìn)口、需求替代兩方面考慮。前者與中美第一階段協(xié)議相關(guān)，后者與當(dāng)前小麥?zhǔn)袌龅臒岫扔嘘P(guān)。
圖4 中國玉米供需平衡表（國糧中心預(yù)估）
圖5 中國玉米供需平衡表（JCI預(yù)估）
圖6 中國玉米供需平衡表（USDA預(yù)估）
數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心、JCI、USDA、中糧期貨研究院
3、玉米進(jìn)口的變量
談及進(jìn)口，首先看下我國進(jìn)口依存度，相對而言，谷物能量較蛋白進(jìn)口而言依存度低。對于沒有配額限制的高粱、大麥、DDG等進(jìn)口依存度較高，其價格波動及進(jìn)口量級也易受中美關(guān)系變化。
中美統(tǒng)計口徑存在差異，商務(wù)部發(fā)布版本來看，以美方統(tǒng)計口徑測算，2017年農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品240億美元，第一、第二年分別增加125、195億美元農(nóng)產(chǎn)品。受新冠疫情影響，今年上半年中方進(jìn)口完成率偏低，中國商務(wù)部口徑進(jìn)口79.35億美元，占比2017年全年基數(shù)的33%；美國商務(wù)部口徑72.7億美元，占比2017年基數(shù)的30%。按照2017年農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口基數(shù)來看，大豆比重占比一半，粗糧僅占3.5%。受季節(jié)性影響，今年上半年中方大豆進(jìn)口更多來自巴西（創(chuàng)歷史新高），同比看，上半年進(jìn)口高于去年同期；分類別看，1-6月各主要農(nóng)產(chǎn)品豬肉、棉花、粗糧的進(jìn)口大幅增加。
回到玉米進(jìn)口而言，我國主糧進(jìn)口仍受配額管控（近15年均是720萬噸），且進(jìn)口來源國主要是烏克蘭非轉(zhuǎn)玉米，比重近九成。那明年國內(nèi)缺口能否通過烏克蘭大量進(jìn)口補(bǔ)充呢，顯然不行，烏克蘭年產(chǎn)3900萬噸，出口高達(dá)3300萬噸，但出口國包括非洲、歐洲和中國，出口中國比重僅占15%左右（2018年）。而全球每年1.7億噸左右的貿(mào)易量中，G3國家（美國、巴西、阿根廷）占比達(dá)到70%，如果我國明年放開玉米進(jìn)口，仍需指向G3國。而中國的大量進(jìn)口，也必然會帶動全球玉米報價的上漲，CBOT玉米的價格水位也將不再是330美分。時間節(jié)點(diǎn)上看，每年10月初，發(fā)改委會根據(jù)《農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅配額管理暫行辦法》發(fā)布下一年度谷物進(jìn)口配額，屆時玉米進(jìn)口政策能否有新變化，也將對長期格局帶來影響。
圖7 中國主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依存度
圖8 中國進(jìn)口美國農(nóng)產(chǎn)品金額（1-6月）
圖9 中國進(jìn)口美國農(nóng)產(chǎn)品比重及各項(xiàng)增幅
圖10 中美第一階段協(xié)議
圖11 玉米及替代品進(jìn)口量
圖12 中國進(jìn)口最大來源國烏克蘭玉米平衡表及其出口情況
圖13 玉米主要國家供需平衡表
數(shù)據(jù)來源：WIND、USDA、中糧期貨研究院
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：張大龍）
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