摘要
3月31日，正是紐糖所觸及最低點的時間。但是現(xiàn)在近一個月過去了，紐糖的韌性遠比筆者想象的要強得多，紐糖經過三周的反彈又再次接近前高，并且勢頭較猛。那么紐糖本輪迅速反彈的核心因素又是什么呢？
在3月31日筆者的熱點文章中，筆者認為紐糖已經大幅偏離了之前維持了近9個月的向上通道線，并且預期紐糖將偏弱一段時間后再次震蕩向上。筆者的邏輯在于：此前，紐糖下跌的主要核心因素為03合約已經交割，交割前的逼倉已經結束。其次雖然交割前后全球原糖現(xiàn)貨的供應一直處于短缺的情況，但是隨著巴西逐步進入開榨進程，天量的原糖供應正在一點一點的到來，原糖供給短缺的基本面得到改善，加之市場在上輪突破前高后持續(xù)回落，基金情緒稍有低落，多方勢力受到削減，所以，筆者認為紐糖將偏弱一段時間。
3月31日，正是紐糖所觸及最低點的時間。但是現(xiàn)在近一個月過去了，紐糖的韌性遠比筆者想象的要強得多，紐糖經過三周的反彈又再次接近前高，并且勢頭較猛。那么紐糖本輪迅速反彈的核心因素又是什么呢？
圖一 2020-2021紐糖上升通道線圖（美分/磅）
數(shù)據(jù)來源：湯森路透
一、巴西開榨進程緩慢
巴西中南部地區(qū)目前開榨進程緩慢，UNICA公布了3月最后一個雙周的數(shù)據(jù)，雖然名義上這半個月的數(shù)據(jù)屬于2020/2021榨季，但是其實該階段已經屬于新榨季的榨糖前期了，所以新榨季的榨糖進程從三月的最后一個雙周數(shù)據(jù)就可見一斑。由于巴西在上榨季中期持續(xù)的干旱，巴西的糖料產量受到了極大的影響。根據(jù)UNICA數(shù)據(jù)的顯示，2021年3月16日-4月1日，3月下半月的雙周壓榨量共計499.5萬噸，糖產量為17.4萬噸，較上年同期減少23%，可見新榨季巴西白糖的產量前景令人擔憂。
也正是由于這個因素較為關鍵，亞洲大宗商品貿易商豐益國際（Wilmar）上周二表示，在始于 4 月的新一年度，巴西糖產量料大幅下降，因不利天氣持續(xù)損及中南部地區(qū)日蔗生長。豐益國際預期巴西中南部 2021/22 年亶甘蔗產量將下降至 5.3 億噸，前一年度為 6.05 億噸，糖產量預計將從前年度的 3850 萬噸下降至 3100-3300 萬噸。此前市場普遍認為的數(shù)字為3500萬噸左右，但是豐益國際的預估調低打破了市場對巴西供應前景的預期，故紐糖近期受此提振而反彈。并且由于全球物流資源緊張的因素一直未改善，故巴西港口依然被大豆和原糖所爭奪，該因素一直支撐紐糖價格。
圖二 巴西中南部雙周糖產量（千噸）
數(shù)據(jù)來源：UNICA
巴西近期4月的干旱，將創(chuàng)近十年以來最干旱的記錄，其降水量將較平常降低70%。其將對新榨季巴西甘蔗糖料的產量產生較大的影響。其次，歐盟的甜菜產區(qū)遭遇霜凍，尤其法國甜菜產區(qū)影響最大。市場對于巴西和歐盟產量的擔憂持續(xù)發(fā)酵，帶動市場情緒，做多紐糖。
二、宏觀因素助力
2021年的1月，拜登團隊順利完成了全力交接，掌管美國政府和參眾兩院。民主黨主導美國政治的局面將有利于其通過較為重大的法案，以近期公布的“2萬億”基建刺激發(fā)展為代表，天量的美元貨幣將打進美元市場，大宗商品的通脹預期較為明確，提振糖市。其次近期由于巴西政局的穩(wěn)定和美元通常預期的影響。美元兌雷亞爾一直處于回調的階段，以美元計價的原糖顯得更加昂貴，從宏觀層面使紐糖獲得被動向上的動力，宏觀因素的支持，助力紐糖近期沖高反彈。
圖三 美元兌巴西雷亞爾匯率（雷亞爾/美元）
數(shù)據(jù)來源：湯森路透
三、紐糖升勢驚人帶動情緒
不僅僅是基本面的影響，紐糖近期沖高最直接帶動的就是市場的情緒。在紐糖上輪沖高回落的過程中，正是市場對紐糖喪失信心的時期。根據(jù)CFTC統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，管理基金多頭頭寸在2月初到3月底減少了約三萬手，3月30日公布的管理基金凈頭寸16.5萬手，跌幅明顯。但是隨著紐糖觸底反彈后，基金多單又再次布局紐糖。截止到4月20日相較3月30日，管理基金多單已經增持4.15萬手，紐糖再次受到了市場的關注，其沖高后，市場情緒被帶動，有一副突破前高的勢頭。其次，紐糖05合約臨近交割，而糖廠已經在接近一年的時間內將大部分未來才能生產出來的糖進行了套保，市場判斷空方無法提供足夠的原糖倉單進行交割，故紐糖05合約目前是明顯的逼倉。
圖四 CFTC-COT原糖管理基金持倉情況（手數(shù)）
數(shù)據(jù)來源：CFTC
四、紐糖有望突破前高，鄭糖短期偏強波動
隨著上周五紐糖逼近前高，紐糖上升的勢頭仍未停止，在以上幾個因素和市場資金、技術和情緒的影響下，筆者預測紐糖預期在本周突破前高，大概率高點在17.5-18.0左右，突破前高后將進入調整。而對于鄭糖來說，目前處于國內食糖相對的消費淡季，并且國內食糖庫存高企，基本相對偏差。但在紐糖的帶動下，其在近期將處于偏強波動的狀態(tài)，但是國內的基本面并未有太大的改善，5500就已經步入其波動上沿，需要持續(xù)注意糖價回調的風險。
（文章來源：中糧期貨研究中心 作者：周航 付斌）
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