引 言
從整個(gè)油脂板塊的大格局來(lái)看，本輪油脂的上漲行情漸進(jìn)尾聲，階段性的上漲仍然存在，但趨勢(shì)性的上漲不可持續(xù)，油脂高點(diǎn)或已出現(xiàn)。
巴西大豆開始運(yùn)抵國(guó)內(nèi)港口，大豆到港量將持續(xù)增加，油廠缺豆的格局即將成為過(guò)去時(shí)，油廠壓榨將逐漸受制于豆粕的需求量，非瘟的影響成為關(guān)鍵。
國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)豆油成交率僅77%，下游持觀望態(tài)度。在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及原油價(jià)格暴跌的影響下，豆油價(jià)格階段性見(jiàn)頂，但在低庫(kù)存高基差的現(xiàn)實(shí)下，豆油不具備深跌的基礎(chǔ)。
馬棕產(chǎn)量暴增源于2月產(chǎn)量基數(shù)偏低，出口增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，產(chǎn)量與出口都將迎來(lái)恢復(fù)，棕櫚油價(jià)格將震蕩運(yùn)行，不必過(guò)度悲觀。關(guān)注即將公布的MPOA產(chǎn)量數(shù)據(jù)。
全球油籽油籽市場(chǎng)將逐步從偏緊走向?qū)捤蔂顟B(tài)，趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變就如同灰犀牛一般向我們襲來(lái)，時(shí)間將成為空頭的朋友，但這種轉(zhuǎn)變不是一蹴而就的，需要時(shí)間慢慢來(lái)驗(yàn)證。
一、巴西大豆到港，豆油價(jià)格承壓
美豆銷售殆盡，巴西大豆收割偏慢使得美豆價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定在1400美分以上。盡管困難重重，但巴西大豆終究還是會(huì)來(lái)到市場(chǎng)上。2月份作為大豆到港量的季節(jié)性低點(diǎn)，隨著巴西大豆開始運(yùn)抵國(guó)內(nèi)港口，大豆到港量將持續(xù)增加，油廠缺豆的格局即將成為過(guò)去時(shí)。
上周國(guó)內(nèi)大豆壓榨量有所回升，壓榨總量為157萬(wàn)噸。從周度提貨量上來(lái)看，豆油消費(fèi)將進(jìn)入一個(gè)較為平穩(wěn)的狀態(tài)。油價(jià)的主要決定因素在于供應(yīng)端，大豆到港量逐步回升，壓榨將逐漸受制于豆粕的需求量，非瘟的影響成為關(guān)鍵。能繁母豬繼續(xù)下降，但幅度已有所減弱，3月份有望出現(xiàn)階段性恢復(fù)。豆粕庫(kù)存的下降為壓榨鋪平了道路，但是鑒于豬瘟反復(fù)，生豬存欄恢復(fù)緩慢，國(guó)家推進(jìn)飼料中豆粕替代比例，大豆壓榨量仍將受到限制，為豆油提供一定的支撐。
中儲(chǔ)糧于3月19日拋儲(chǔ)豆油2w噸，成交率為77%，在庫(kù)存偏緊的情況下豆油拋儲(chǔ)未能全額成交，反映出下游觀望態(tài)度明顯。前期油脂漲勢(shì)偏多，隨著金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及原油價(jià)格暴跌，豆油價(jià)格階段性見(jiàn)頂，但在低庫(kù)存高基差的現(xiàn)實(shí)下，豆油不具有深跌的基礎(chǔ)。
二、產(chǎn)量激增打壓油價(jià)，出口或?qū)⒂瓉?lái)利好
SPPOMA產(chǎn)量環(huán)比激增62%的數(shù)據(jù)使得棕櫚油領(lǐng)跌油脂市場(chǎng)，產(chǎn)量的增長(zhǎng)早已在預(yù)期之中，超預(yù)期的增長(zhǎng)使得棕櫚油急轉(zhuǎn)直下，但62%的增長(zhǎng)含有一定的水分，春節(jié)期間部分壓榨廠停機(jī)使得2月份1-15日產(chǎn)量基數(shù)較低。馬來(lái)西亞棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)周期的到來(lái)，疊加馬棕高企的油價(jià)，產(chǎn)量的增長(zhǎng)只是時(shí)間問(wèn)題。出口方面，船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示3月份1-20日，馬棕出口環(huán)比增長(zhǎng)5.17%-6.8%，出口增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。產(chǎn)量與出口都將迎來(lái)恢復(fù)，棕櫚油價(jià)格將震蕩運(yùn)行，不必過(guò)度悲觀。
豆棕價(jià)差的走弱主要源于豆油的大幅度下跌，南美大豆的豐產(chǎn)已是確定無(wú)疑，問(wèn)題在于國(guó)內(nèi)大豆壓榨量。而馬棕盡管進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，但產(chǎn)量的增長(zhǎng)取決于降雨、疫情以及勞工問(wèn)題，這些問(wèn)題依然存在較大不確定性。棕櫚油5/9價(jià)差依然維持在高位，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局并未有所改變。棕櫚油消費(fèi)從3月份逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季，低庫(kù)存給油價(jià)以支撐，但進(jìn)口利潤(rùn)倒掛使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口量受限。豆棕FOB價(jià)差維持在150美元/噸的位置，棕櫚油相對(duì)于豆油依然具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，盡管進(jìn)入增產(chǎn)周期，依然有較強(qiáng)支撐。
三、展望未來(lái)：油脂上行趨勢(shì)漸進(jìn)尾聲
從整個(gè)油脂板塊的大格局來(lái)看，本輪油脂的上漲行情漸進(jìn)尾聲，階段性的上漲仍然存在，但趨勢(shì)性的上漲或已結(jié)束。2020年的新冠疫情打破了2019年的趨勢(shì)性上漲行情，受需求萎縮的影響，油脂價(jià)格一落千丈跌至谷底。這輪上漲行情從2020年5月份開始，三大油脂從低點(diǎn)一路攀升，不斷打破前高。從疫情中恢復(fù)需求到產(chǎn)量持續(xù)受限，油脂在產(chǎn)業(yè)與金融的推動(dòng)下走出了趨勢(shì)性上漲行情。
農(nóng)業(yè)生產(chǎn)存在蛛網(wǎng)理論，高價(jià)格不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。在全球油籽供應(yīng)不足以及寬松貨幣政策的刺激下，本輪油脂價(jià)格取得足夠大的漲幅。隨著巴西大豆創(chuàng)世紀(jì)的產(chǎn)量以及未來(lái)美豆在高價(jià)刺激下種植面積的擴(kuò)大，馬棕印尼棕櫚油產(chǎn)量也將走出疫情與降雨的困擾，未來(lái)全球油籽供應(yīng)將有偏緊逐步向?qū)捤傻臓顟B(tài)轉(zhuǎn)變。食用油脂受人口限制增速緩慢，工業(yè)用油作為油脂需求端的增量表現(xiàn)喜人，但印尼生物柴油計(jì)劃一再跳票，歐盟對(duì)于生物柴油的態(tài)度也是不斷變化，未來(lái)油脂大格局將是供大于求，從整個(gè)油脂的大趨勢(shì)上來(lái)看，油脂上行趨勢(shì)已經(jīng)漸進(jìn)尾聲，本輪高點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)。
（文章來(lái)源：中信建投）
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