當(dāng)前市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)
（一）邊際利好提振棕櫚油反彈
在周二MPOB月報(bào)利空再度打壓盤面后，在對(duì)后期產(chǎn)量增速放緩的預(yù)期下，短期悲觀預(yù)期得到較充分的釋放。但棕櫚油09合約未能跌破4300關(guān)鍵支撐，隨著各種邊際利好消息出現(xiàn)，市場(chǎng)情緒開始出現(xiàn)松動(dòng)，提振短線盤面反彈。路透社報(bào)道稱印尼在考慮在原油暴跌的情況下增加對(duì)生柴計(jì)劃的補(bǔ)貼，而船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示馬棕出口較4月有所恢復(fù)，隨著馬棕6月毛棕櫚油關(guān)稅調(diào)降至零，市場(chǎng)對(duì)棕櫚油需求預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
年后棕櫚油庫(kù)存從90萬(wàn)噸以上下滑至50萬(wàn)噸下方，提振此前棕櫚油盤面及近月基差偏強(qiáng)表現(xiàn)，但在近幾周棕櫚油盤面內(nèi)強(qiáng)外弱的走勢(shì)之下，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)窗口時(shí)有打開，國(guó)內(nèi)棕櫚油買船積極性較好，在前期采購(gòu)三十多船5-11月棕櫚油的情況下，本周繼續(xù)采購(gòu)17船，預(yù)計(jì)將對(duì)國(guó)內(nèi)持續(xù)下滑的棕櫚油庫(kù)存形成補(bǔ)充。在印度疫情惡化，暫停精煉棕櫚油進(jìn)口許可證，短期需求難以回升的背景下，庫(kù)存攀升的東南亞仍需較多依賴對(duì)華出口，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)地報(bào)價(jià)仍將時(shí)不時(shí)給出進(jìn)口利潤(rùn)，刺激國(guó)內(nèi)買船，將進(jìn)一步有助于國(guó)內(nèi)庫(kù)存的重建。
考慮到以成本計(jì)算的棕櫚油到港價(jià)在3700-3800元/噸附近，距離當(dāng)前的價(jià)格已不太遠(yuǎn)，抄底者的參與往往容易導(dǎo)致尾部跌勢(shì)的不順暢。隨著近期悲觀預(yù)期較充分的釋放，棕櫚油呈現(xiàn)出階段性利空出盡，但缺乏足夠強(qiáng)勢(shì)的利好驅(qū)動(dòng)，我們暫將其定義為反彈，短期關(guān)注棕櫚油09合約上方4500附近壓力。此外，雖然盤面表現(xiàn)較堅(jiān)挺，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存重建或令基差承壓難以避免，廣州棕櫚油基差已從節(jié)前的09+300跌至180-200，隨著前期買船陸續(xù)到港，以及豆油的進(jìn)一步累庫(kù)拖累，棕櫚油基差預(yù)計(jì)仍有回落空間，現(xiàn)貨商可考慮趁反彈賣現(xiàn)貨多盤面做空基差。
（二）累庫(kù)開啟，豆油基差承壓
隨著大豆到港的增多，本周開機(jī)率回升明顯，截至5月15日當(dāng)周，全國(guó)各油廠大豆壓榨量191萬(wàn)噸，較上周的175萬(wàn)噸大增9.29%。未來(lái)兩周大豆壓榨量將繼續(xù)回升至201萬(wàn)噸、205萬(wàn)噸超高水平。在此壓榨水平下，預(yù)計(jì)豆油庫(kù)存延續(xù)回升，基差將繼續(xù)承壓。
隨著下游補(bǔ)庫(kù)的完成，進(jìn)入夏季需求淡季，豆油成交及提貨連續(xù)三周回落。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，這期間豆油周度提貨量平均在32萬(wàn)噸左右，折合大豆約168萬(wàn)噸。而根據(jù)當(dāng)前到港預(yù)估，5-7月每月大豆到港接近1000萬(wàn)噸，在前期油廠積極銷售基差合同鎖定豐厚榨利的情況下，油廠開機(jī)積極性較高，預(yù)計(jì)大豆周壓榨量維持?jǐn)?shù)周的200萬(wàn)噸級(jí)別并不是太大問(wèn)題，豆油庫(kù)存有望獲得明顯回升，預(yù)計(jì)將對(duì)豆油盤面及其基差形成壓制。
在此背景下，本周豆油09合約盤面雖受棕櫚油支撐，但整體仍處于低位徘徊狀態(tài)，向上承壓于40日線。而隨著提貨及成交的放緩，盤面的抗跌令本周豆油基差回落明顯：華北地區(qū)，一豆現(xiàn)貨基差從Y09+100/120跌至20/30；山東地區(qū)，日照黃海一豆現(xiàn)貨基差從Y09+150跌至60；華東地區(qū)，張家港大廠7-9月一豆基差從210跌至180；華南地區(qū)，欽州中糧、欽州大洋一豆基差從100-130跌至平水……預(yù)計(jì)隨著大豆壓榨及豆油庫(kù)存的進(jìn)一步回升，豆油基差仍有回落空間。豆油基差繼續(xù)看弱，貿(mào)易商賣基差策略可維持，亦可考慮逢高沽空豆油91價(jià)差。
總結(jié)及策略
本周（截止到5月15日）的USDA及MPOB月報(bào)雙雙不利好，但未能令油脂風(fēng)向標(biāo)棕櫚油跌破4300關(guān)鍵支撐，隨著各種邊際利好消息出現(xiàn)，市場(chǎng)悲觀情緒開始出現(xiàn)松動(dòng)，提振短線盤面反彈。路透社報(bào)道稱印尼在考慮在原油暴跌的情況下增加對(duì)生柴計(jì)劃的補(bǔ)貼，而船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示馬棕出口較4月有所恢復(fù)，隨著馬棕6月毛棕櫚油關(guān)稅調(diào)降至零，市場(chǎng)對(duì)棕櫚油需求預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，對(duì)盤面形成支撐及提振。
然而，在印度疫情惡化，暫停近45萬(wàn)噸精煉棕櫚油進(jìn)口許可證，短期需求難以回升的背景下，庫(kù)存攀升的東南亞仍需較多依賴對(duì)華出口。近期產(chǎn)地報(bào)價(jià)時(shí)不時(shí)給出進(jìn)口利潤(rùn)，近幾周國(guó)內(nèi)5-11月買船超40萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將有助于國(guó)內(nèi)庫(kù)存的重建，在盤面反彈的同時(shí)令棕櫚油基差承壓。
豆油方面，利好相對(duì)匱乏，盤面及基差更純粹地承壓于庫(kù)存回升預(yù)期。進(jìn)入夏季需求淡季，豆油成交及提貨連續(xù)三周回落，而在前期油廠積極銷售基差合同的情況下，未來(lái)幾周周壓榨量預(yù)計(jì)維持200萬(wàn)噸超高水平，豆油庫(kù)存有望獲得明顯回升。在此背景下，本周豆油09合約盤面雖受到棕櫚油反彈的支撐，但整體仍處于低位徘徊狀態(tài)，向上承壓于40日線，盤面的抗跌則令豆油基差回落明顯。
考慮到以成本計(jì)算的棕櫚油到港價(jià)在3700-3800元/噸附近，距離當(dāng)前的價(jià)格已不太遠(yuǎn)，抄底者的參與往往容易導(dǎo)致尾部跌勢(shì)的不順暢。隨著近期悲觀預(yù)期較充分的釋放，棕櫚油呈現(xiàn)出階段性利空出盡，但缺乏足夠強(qiáng)勢(shì)的利好驅(qū)動(dòng)，我們暫將其定義為反彈，短期關(guān)注P2009上方4500附近及Y2009上方40日線壓力。雖然盤面表現(xiàn)偏堅(jiān)挺，但國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存重建令基差承壓難以避免，豆油及棕櫚油基差繼續(xù)看弱，貿(mào)易商賣基差策略可維持，亦可考慮逢高沽空豆油91價(jià)差。
（文章來(lái)源：中信建投期貨 文章作者：石麗紅）
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