本文為“疫”中糧策——中糧期貨系列策略會(huì)議第14期（宏觀與農(nóng)產(chǎn)品論壇）油脂油料主題演講紀(jì)要。
1、近期行情回顧
國(guó)內(nèi)油脂版塊在經(jīng)歷了節(jié)后的大幅下跌后，自三月份以來維持低位震蕩，相較于豆油和菜油，棕櫚油走勢(shì)最弱。全球范圍內(nèi)新冠疫情的爆發(fā)，尤其歐美疫情的迅速發(fā)展打壓商品需求，對(duì)于油脂而言，油脂能源需求和食用需求同時(shí)遭受沉重打擊。能源需求的減少引發(fā)原油價(jià)格的暴跌以及植物油生柴消費(fèi)的減少。產(chǎn)地棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期進(jìn)一步施壓油脂盤面。國(guó)內(nèi)豆油在收儲(chǔ)消息的刺激下，出現(xiàn)短暫波動(dòng)，更多反應(yīng)在豆油的月間價(jià)差和品種間價(jià)差上面。
2、國(guó)內(nèi)豆油收儲(chǔ)風(fēng)波影響
本月豆油收儲(chǔ)消息引發(fā)了豆油的輕微反彈，市場(chǎng)先后傳言的數(shù)量和方式略有不同，如果收儲(chǔ)事宜能夠執(zhí)行，則數(shù)量和時(shí)間是影響豆油走勢(shì)的關(guān)鍵因素。近段時(shí)間在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)慢慢回歸正常的過程中，豆油成交和提貨恢復(fù)良好，但是國(guó)內(nèi)油廠大豆壓榨因缺豆一直處在低位，當(dāng)前豆油庫存已經(jīng)持續(xù)下降至90萬噸以下，目前預(yù)估國(guó)內(nèi)5~6月份大豆到港量非常龐大，單月到港量都在1000萬噸左右，6月份的實(shí)際到港還要觀察產(chǎn)地的裝運(yùn)情況，隨著到港增加，未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率預(yù)計(jì)會(huì)逐漸回升，國(guó)內(nèi)豆油庫存預(yù)計(jì)出現(xiàn)回升。從目前的情況來看，國(guó)內(nèi)在短期內(nèi)大量收儲(chǔ)的可能性不大，更有可能是通過一個(gè)長(zhǎng)期的過程來降低對(duì)供需和價(jià)格的影響，在有商業(yè)進(jìn)口利潤(rùn)的情況下，通過進(jìn)口來逐步完成收儲(chǔ)也是一種可能，國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)消息出來后已經(jīng)通過豆油月間價(jià)差和豆棕價(jià)差體現(xiàn)出來，豆油在油脂整體偏空的情況下，單邊難以出現(xiàn)獨(dú)立行情。
3、油脂生柴消費(fèi)
原油暴跌背景下，油脂的生柴消費(fèi)是市場(chǎng)擔(dān)心的要點(diǎn)。影響主要在兩個(gè)方面：生物柴油商業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)完全喪失，在去年底棕櫚油大幅上漲之后，棕櫚油的商業(yè)生柴利潤(rùn)已經(jīng)沒有，今年的原油暴跌進(jìn)一步惡化商業(yè)生柴利潤(rùn)；在原油出現(xiàn)極端價(jià)格之后，東南亞對(duì)生柴的政策支持力度和最后的執(zhí)行情況引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，馬來西亞已經(jīng)將B20延后，印尼的完成情況同樣令市場(chǎng)擔(dān)憂。歐盟和東南亞貢獻(xiàn)了全球超50%的油脂工業(yè)消費(fèi)，疫情影響不僅會(huì)影響歐盟地區(qū)的生柴產(chǎn)量，還會(huì)影響到生柴的進(jìn)口。從目前的情況看，棕櫚油已經(jīng)失去在能源市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)油世界的預(yù)估，全球生柴產(chǎn)量同比調(diào)降200萬噸至4350萬噸，由于疫情持續(xù)時(shí)間和程度的不確定性，后期仍有繼續(xù)調(diào)整的空間。
4、油脂中長(zhǎng)期走勢(shì)
油脂中長(zhǎng)期走勢(shì)目前維持底部震蕩判斷。需求的影響需要等待全球疫情出現(xiàn)觀點(diǎn)，觀察是否能夠帶來需求邊際上的改善，類似于中國(guó)后疫情時(shí)期的需變化情況；全球疫情“震中”不斷輪換，對(duì)油脂消費(fèi)輪番打壓，從中國(guó)到歐美再到亞非拉地區(qū)，目前歐美地區(qū)疫情已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，也陸續(xù)出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，包括可能逐漸放開各類管制等消息，但是亞非拉地區(qū)的疫情發(fā)酵尚沒有迎來高峰。產(chǎn)地方面，產(chǎn)地進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，供應(yīng)壓力增大，后期庫存可能開始明顯恢復(fù)。以目前的情況看，油脂中長(zhǎng)期走勢(shì)維持底部震蕩尋底的判斷，關(guān)注包括歐盟以及印度等亞非拉地區(qū)的疫情發(fā)展情況。(文章來源：中糧期貨研究中心 作者：白杰)
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