摘要
對(duì)于二季度政治局會(huì)議總體的定調(diào)，相對(duì)五月兩會(huì)時(shí)期更為求變、變革中保穩(wěn)。內(nèi)循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)，成為未來(lái)我國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展的新格局。與內(nèi)需形成天然競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的要素，勢(shì)必將受長(zhǎng)期的嚴(yán)格控制。下半年財(cái)政貨幣政策將注重落實(shí)層面，注意逆周期調(diào)控的雙面性。上層對(duì)慢牛大格局的保護(hù)，落實(shí)到市場(chǎng)，就需市場(chǎng)各類(lèi)資產(chǎn)去自測(cè)溫度，判斷是否與慢牛步調(diào)相協(xié)調(diào)。權(quán)益市場(chǎng)更需注意協(xié)調(diào)性，大宗商品可把握寶貴的實(shí)體修復(fù)期。
7月30日，二季度政治局會(huì)議如期召開(kāi)。度過(guò)了疫情的特殊時(shí)期后，關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)政治局會(huì)議回歸到了一季度一次的頻率上來(lái)。長(zhǎng)期展望上，本次會(huì)議明確了未來(lái)“十四五”建設(shè)的總體要求與重要原則，著重強(qiáng)調(diào)了內(nèi)循環(huán)為主，雙循環(huán)的長(zhǎng)期新格局。未來(lái)下半年的政策方向，將開(kāi)始圍繞新格局下實(shí)施。
1、整體戰(zhàn)略方向?qū)Ρ?/p>
本次會(huì)議定調(diào)上，高層已經(jīng)充分消化“前所未有”的外部局勢(shì)，我國(guó)選擇以持久戰(zhàn)角度來(lái)應(yīng)對(duì)全球環(huán)境的變化。所以?xún)?nèi)循環(huán)為主、雙循環(huán)新格局將成為我國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。由于北美與南美疫情防控的不力，全球未來(lái)可能長(zhǎng)期都處于疫情失控的狀態(tài)。參考北京、新疆、大連等疫情再出現(xiàn)到有效控制的一條鏈?zhǔn)揭咔閼?yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，只要海外新冠疫情不消，我國(guó)未來(lái)將長(zhǎng)期面臨堵點(diǎn)防控的戒備狀態(tài)。因而經(jīng)濟(jì)可能長(zhǎng)期需要與疫情反復(fù)相伴隨，這段時(shí)間內(nèi)循環(huán)、內(nèi)需消費(fèi)勢(shì)必將承擔(dān)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要角色。
那么內(nèi)循環(huán)為主的主體下，與高質(zhì)量消費(fèi)形成天然競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的要素，則成為未來(lái)改革的重點(diǎn)。淘汰落后產(chǎn)能、房住不炒、防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，都是長(zhǎng)期堅(jiān)持不變的方向。那么宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，我們需注意逆周期調(diào)控將不止是在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退預(yù)期下的托底，也會(huì)成為投機(jī)情緒過(guò)熱時(shí)的天花板。
在上述改革下的財(cái)政貨幣政策前瞻，就能更好地去理解注重實(shí)效的含義了。在疫情初期的刺激對(duì)沖下，我國(guó)的信貸投放處于一個(gè)難得寬松的狀態(tài)。無(wú)論M2還是社融增速，都從之前長(zhǎng)期的嚴(yán)監(jiān)管、緊信用組合下低位快速抬升。但是同時(shí)需要注意的是，寬松的貨幣投放與相對(duì)悲觀的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，帶來(lái)的就是大量的金融投機(jī)與資金空轉(zhuǎn)，我國(guó)結(jié)構(gòu)性存款也在疫情期間的寬松狀態(tài)下大幅飆升，央行在四月便開(kāi)始了前瞻性窗口指導(dǎo)。政治局會(huì)議關(guān)于確保財(cái)政貨幣嚴(yán)格落地的宣言，基本確定了下半年的托底政策，難以進(jìn)一步轉(zhuǎn)換為刺激政策。貨幣政策預(yù)期明朗為從疫情爆發(fā)后的整體寬松下守穩(wěn)健變?yōu)檎w穩(wěn)健偏結(jié)構(gòu)，需要注意邊際收緊帶來(lái)的變化。
圖1 M2與社融存量增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨研究院、wind
圖2 定期存款占貸款比、結(jié)構(gòu)性存款增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨研究院、wind
2、具體政策節(jié)選
“要毫不放松抓好常態(tài)化疫情防控，健全常態(tài)化疫情防控機(jī)制，強(qiáng)化醫(yī)療衛(wèi)生物資儲(chǔ)備，加強(qiáng)疫情防控國(guó)際合作，以實(shí)際行動(dòng)推動(dòng)構(gòu)建人類(lèi)衛(wèi)生健康共同體。”
結(jié)合戰(zhàn)略定調(diào)上的“建立疫情防控與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的中長(zhǎng)期協(xié)調(diào)機(jī)制”，僅在疫情上，我國(guó)就確定打持久戰(zhàn)的心態(tài)準(zhǔn)備。加強(qiáng)社會(huì)公共衛(wèi)生條件與素養(yǎng)，扮演了建成小康社會(huì)中更重要的一環(huán)。
“要以新型城鎮(zhèn)化帶動(dòng)投資和消費(fèi)需求，推動(dòng)城市群、都市圈一體化發(fā)展體制機(jī)制創(chuàng)新。”
無(wú)論是擴(kuò)內(nèi)需還是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，城市群建設(shè)始終作為內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)中最為重要的一環(huán)。城市群建設(shè)上環(huán)扣了太多內(nèi)需消費(fèi)：新城建設(shè)上，無(wú)論新基建還是老基建都能有所刺激；城市化的推進(jìn)，為房住不炒下如何平穩(wěn)發(fā)展做出了良好的過(guò)渡與支撐。城市群的加速建設(shè)，應(yīng)是未來(lái)政策方向始終不變的。
“要提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和競(jìng)爭(zhēng)力，更加注重補(bǔ)短板和鍛長(zhǎng)板。”
總書(shū)記的長(zhǎng)春之行，關(guān)于民族品牌建設(shè)上做出了重要的指示。近兩年中美持續(xù)升級(jí)的爭(zhēng)端事件，我國(guó)深切感受到了供應(yīng)鏈被美國(guó)掐脖，競(jìng)爭(zhēng)力被動(dòng)下降的痛楚。高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的過(guò)程雖然漫長(zhǎng)且性?xún)r(jià)比較低，但是在逆全球化浪潮下、外部循環(huán)開(kāi)始堵塞的大環(huán)境下，我國(guó)只能不斷通過(guò)技術(shù)進(jìn)步，來(lái)推動(dòng)內(nèi)部人民生活的升級(jí)以及對(duì)外制造業(yè)大國(guó)地位的鞏固。
“要更大力度推進(jìn)改革開(kāi)放，用深化改革的辦法優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，實(shí)施好國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)方案，繼續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放。”
伴隨著擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、推動(dòng)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。外界壓力變大下，“要素市場(chǎng)化“的提速也迫在眉睫?，F(xiàn)階段市場(chǎng)化的重點(diǎn)在于國(guó)有企業(yè)，無(wú)論引入海外戰(zhàn)略投資，還是繼續(xù)深化供給側(cè)改革，“加速”將成為主旋律存在。
“要推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”
那么作為市場(chǎng)化與高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的阻礙，違法投機(jī)、地產(chǎn)無(wú)序加杠桿就成為了加速轉(zhuǎn)型下必須嚴(yán)打的對(duì)象。內(nèi)循環(huán)的重要邏輯，在于蛋糕的共同有序做大，絕不是野蠻地相互爭(zhēng)搶。“慢牛”不止是資本市場(chǎng)的口號(hào)，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
那么參考川普戴口罩的行為，他的白宮團(tuán)隊(duì)已經(jīng)開(kāi)始著手補(bǔ)救過(guò)去的錯(cuò)誤行為。除了補(bǔ)鍋之外，最好的牌仍是煽動(dòng)民粹，將壓力外移。結(jié)合疫情爆發(fā)地等因素，中國(guó)顯然是近期最合適的標(biāo)靶。
3、市場(chǎng)節(jié)奏影響
政治局會(huì)議對(duì)政策呈現(xiàn)中長(zhǎng)期的引導(dǎo)作用，具體還需根據(jù)外界環(huán)境與經(jīng)濟(jì)相結(jié)合去判斷。如果環(huán)境劇烈變化，那么政策也會(huì)相應(yīng)及時(shí)調(diào)整。本次會(huì)議總體的定調(diào)，相對(duì)五月兩會(huì)時(shí)期更為求變、變革中保穩(wěn)。上層對(duì)慢牛大格局的保護(hù)，落實(shí)到市場(chǎng)，就需市場(chǎng)各類(lèi)資產(chǎn)去自測(cè)溫度，判斷是否與慢牛步調(diào)相協(xié)調(diào)。
結(jié)合實(shí)際情況，鑒于我國(guó)出色的疫情控制，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也是有序進(jìn)行。政策的相對(duì)失速下，我們可能度過(guò)了經(jīng)濟(jì)修復(fù)環(huán)比最猛烈的最好時(shí)光。如果確定政策是托舉非刺激，那么未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率將逐漸平緩。所以對(duì)于流動(dòng)性、盈利預(yù)期與監(jiān)管更為敏感的權(quán)益市場(chǎng)，在享受盈利修復(fù)時(shí)，多去考慮協(xié)調(diào)性。更貼近供需實(shí)體層面的大宗商品，則可好好把握實(shí)體持續(xù)修復(fù)的美好時(shí)光。
（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：范永嘉）
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