近期油脂價格更偏向于震蕩，豆油和棕櫚油向上動力減弱，而菜油由于進口受限傳聞的影響，強于其他兩個油種。目前油脂市場處于一個相對不那么明朗的時期，從單邊操作上來看，并沒有特別好的交易機會，預計更多的以震蕩為主，走勢偏弱；而從套利操作上來看，之前豆油和棕櫚油的正套邏輯及空間走的也差不多了，隨著累庫的開始可以更多的關注反套的建議機會。
1、單邊
國際基本面提供壓力的主要在于產(chǎn)地棕油的增產(chǎn)，去年印尼干旱帶來的減產(chǎn)作用也并不明顯，這也是價格無法出現(xiàn)趨勢性上漲的主要原因。前期油脂反彈的主要動力在于國際及國內(nèi)油脂消費的恢復，特別是6月份棕油產(chǎn)地出口的大幅好轉，為盤面提供了較強的支撐。而進入7月份之后，需求端存在利多出盡的情況，雖然幾個主要需求國針對疫情的限制措施都已經(jīng)逐漸放松，但國際疫情的控制也沒有之前市場預期的那么好，所以需求端后續(xù)的利多存在一定的不確定性。
而國內(nèi)方面，大豆壓榨的回升使豆油庫存處于上升狀態(tài)，雖然有豆油收儲等傳聞，但是影響更多的作用于短期行情中。國內(nèi)棕櫚油緊張的情況隨著買船增多出現(xiàn)緩解，后期庫存更傾向于上升，基差承壓。菜油方面，連續(xù)出現(xiàn)進口菜籽受限的傳聞，國內(nèi)庫存偏緊，這也使菜油走勢持續(xù)走強。
我們從單邊的角度來推演一下未來可能存在的情況。6月份MPOB報告即便出現(xiàn)比較意外的情況，對于盤面的影響未必會非常大，一方面是供應問題不大，另一方面需求強勢已經(jīng)充分PRICE IN。從后期來看，整體油脂走勢的格局在棕櫚油增產(chǎn)的壓力下處于弱勢，這一點是比較確定的大利空；而主要的反彈力量看國際疫情影響的需求變化，另外國內(nèi)豆油收儲的傳聞及菜油進口受限也可能帶來小級別反彈的推動。因此筆者在單邊策略的選擇上，更傾向于在反彈出現(xiàn)后逢高做空的交易機會。
2、價差
品種間價差方面，菜棕價差及菜豆價差都因為菜油的強勢連續(xù)走高，且菜油可能還將繼續(xù)保持這個趨勢，但是目前的價差水平已經(jīng)達到歷史高位，不排除出現(xiàn)豆油及棕油替代的情況，因此繼續(xù)追多的風險相對較大，不建議繼續(xù)做擴。
圖1：菜豆價差-9月
圖2：菜棕價差-9月
數(shù)據(jù)來源：WIND，中糧期貨研究院
而月間價差方面，二季度最好的交易機會是棕櫚油的9-1價差正套，近月走強也反應了后疫情需求恢復以及去庫存的狀態(tài)。在當前的時點，國內(nèi)棕油去庫存轉為增庫存，到港壓力逐漸凸顯，而國際及國內(nèi)需求恢復的支撐也已經(jīng)告一段落，因此筆者更看好棕櫚油9-1價差的反套。
圖3：棕櫚油9-1價差
數(shù)據(jù)來源：WIND，中糧期貨研究院
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：賈博鑫）
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