本文為鄭商所舉辦的“極端行情下風(fēng)險(xiǎn)管理”之二：“大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理”系列主題講座“外部風(fēng)險(xiǎn)加劇對(duì)菜系市場(chǎng)的影響和風(fēng)險(xiǎn)管理”內(nèi)容紀(jì)要。
1、概述
首先，從大格局上看，全球以及國(guó)內(nèi)菜系市場(chǎng)的供需核心因素可以概括為“收縮的供應(yīng)、抑制的需求”，根本原因在于歐盟和加拿大菜籽連續(xù)減產(chǎn)，并且新作物年度2020/2021年的產(chǎn)量恢復(fù)前景不樂(lè)觀。
第二，中國(guó)市場(chǎng)在目前的政策框架下，國(guó)內(nèi)菜粕和菜油的供應(yīng)都處于收縮狀態(tài)，需要高價(jià)差抑制需求。菜籽進(jìn)口和菜粕進(jìn)口依然約90%來(lái)自加拿大，預(yù)計(jì)20/21年度菜籽進(jìn)口總量較中國(guó)限制加拿大菜籽進(jìn)口之前依然大幅減少約50%，菜粕進(jìn)口保持高位，但增速放緩。不同的是，菜油進(jìn)口國(guó)別更加多樣化，我們預(yù)計(jì)菜油進(jìn)口仍將保持較高速增長(zhǎng)。
第三，海外疫情不確定性、原油價(jià)格波動(dòng)率放大、替代產(chǎn)品供需不確定性大、政策有不確定性，導(dǎo)致菜油和菜粕期貨價(jià)格波動(dòng)率加大，單邊運(yùn)行方向難以把握，相對(duì)確定的是豆菜粕價(jià)差和菜豆油價(jià)差。菜油和菜粕市場(chǎng)供應(yīng)始終是主邏輯，豆菜粕價(jià)差將大概率位于【400,600】區(qū)間運(yùn)行，菜豆油價(jià)差將大概率沿著持續(xù)走擴(kuò)的中樞運(yùn)行。
第四，建議菜系產(chǎn)業(yè)鏈上的生產(chǎn)、貿(mào)易和進(jìn)口企業(yè)，在內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)加大的背景之下，要杜絕單邊投機(jī)，要加強(qiáng)市場(chǎng)研究分析，識(shí)別企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，要構(gòu)建研究、套期保值、現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)三位一體的套期保值體系，利用期貨、期權(quán)以及現(xiàn)貨預(yù)售合同等工具降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。
2、菜系市場(chǎng)供需熱點(diǎn)分析
首先，全球菜籽供需緊平衡。
全球除中國(guó)的菜籽產(chǎn)量為連續(xù)第二年下滑，但消費(fèi)也受價(jià)差抑制，全球除中國(guó)的菜籽庫(kù)存消費(fèi)比為11%，縱向?qū)Ρ葋?lái)看，庫(kù)存消費(fèi)幣并不是低水平。分國(guó)別來(lái)看，其中加拿大連續(xù)第二年減產(chǎn)，歐盟連續(xù)第二年減產(chǎn)。加拿大菜籽供需方面，首先，2019/20年度菜籽出口至中國(guó)減少約250萬(wàn)噸，出口至其他目的地增長(zhǎng)約50萬(wàn)噸，總體上難以抵消至中國(guó)市場(chǎng)的大幅下降。2020/2021年加拿大菜籽播種面積依然難以出現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)，原因主要是硬質(zhì)小麥、大麥、黑麥等競(jìng)爭(zhēng)作物種植面積增加，而菜籽價(jià)格低迷，預(yù)計(jì)播種面積仍會(huì)受到抑制。歐盟菜籽供需方面，2019年菜籽產(chǎn)量減少的原因是播種面積減少，天氣惡劣以及病蟲害影響，2020年播種期干旱天氣造成面積同比仍沒(méi)有出現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)，戰(zhàn)略谷物公司預(yù)估面積547萬(wàn)公頃，去年為554萬(wàn)公頃，這將很大概率上導(dǎo)致歐盟菜籽連續(xù)第三年處于低水平。歐盟菜籽產(chǎn)量減少對(duì)全球菜籽貿(mào)易流向影響較大，將使得烏克蘭、澳大利亞和加拿大農(nóng)戶受益。
第二，我國(guó)菜籽進(jìn)口預(yù)期受政策主導(dǎo)。
盡管我國(guó)進(jìn)一步放開了部分國(guó)家的菜籽和菜粕進(jìn)口限制，但是我國(guó)菜籽和菜粕進(jìn)口分國(guó)別占比結(jié)構(gòu)依然沒(méi)有本質(zhì)上的改善，加拿大占比均在90%左右，菜油的進(jìn)口國(guó)別更加多樣化，進(jìn)口自加拿大的比例從87%下降至59%。
第三，國(guó)內(nèi)菜油和菜粕的供應(yīng)總量問(wèn)題是主邏輯。
自我國(guó)開始拍賣儲(chǔ)備菜油以來(lái)，我國(guó)菜油和菜粕的供應(yīng)逐年下降。預(yù)估2020/2021年度：在政策框架、全球菜籽減產(chǎn)、菜系貿(mào)易格局之下，菜籽進(jìn)口難以修復(fù)、菜粕進(jìn)口量難以增長(zhǎng)，菜油進(jìn)口量預(yù)估繼續(xù)增加；菜粕供應(yīng)和菜油供應(yīng)逐年下降，2020/2021年最大變數(shù)在政策，否則緊格局不變；供應(yīng)有限，需求配給。
第四，關(guān)注菜油和菜粕的結(jié)構(gòu)性矛盾：區(qū)域物流、品種間價(jià)差。
區(qū)域物流方面，目前進(jìn)口菜籽壓榨能開機(jī)的企業(yè)包括中谷碧路、福建銀翔、廈門中禾、防城港楓葉、澳加、東莞沈恒。進(jìn)口菜油報(bào)關(guān)集中在江蘇。進(jìn)口菜粕報(bào)關(guān)集中在華東、華南。水產(chǎn)料生產(chǎn)集中在廣東、江蘇、湖北、福建、湖南。菜油消費(fèi)區(qū)域在云貴川渝、湖南、陜西。通過(guò)跟蹤產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的庫(kù)存和價(jià)差來(lái)跟蹤區(qū)域物流機(jī)會(huì)。
品種間價(jià)差方面，從大的產(chǎn)業(yè)格局上看，過(guò)去幾年我國(guó)菜油供應(yīng)逐年減少，對(duì)應(yīng)菜豆油價(jià)差逐年抬升；菜粕供應(yīng)逐年減少，對(duì)于豆菜粕價(jià)差始終處于底部區(qū)間運(yùn)行。
3、外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素分析
外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于海外新冠疫情不確定性、原油價(jià)格波動(dòng)率放大，以及競(jìng)爭(zhēng)作物的供需不確定性大。
海外新冠疫情對(duì)菜系市場(chǎng)的傳導(dǎo)路徑是影響歐盟地區(qū)菜籽壓榨開機(jī)，不利于加拿大等出口國(guó)的出口，然而目前從加拿大菜籽進(jìn)口的進(jìn)度來(lái)看實(shí)質(zhì)影響還沒(méi)有發(fā)生，截止4月12日加拿大菜籽進(jìn)口量506萬(wàn)噸，同比增加約50%；影響菜油的食用需求，從國(guó)際菜油的主要消費(fèi)國(guó)家來(lái)看，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)、歐盟、印度的疫情發(fā)展；影響石化柴油消費(fèi)，進(jìn)而影響歐盟地區(qū)的菜油制備的生物柴油消費(fèi)。
原油市場(chǎng)對(duì)菜系市場(chǎng)的傳導(dǎo)路徑是，首先生物柴油摻混利潤(rùn)惡化，傳導(dǎo)至生物柴油價(jià)格下跌，其次生物柴油生產(chǎn)利潤(rùn)惡化，產(chǎn)量下降，菜油消費(fèi)量下降。全球主要關(guān)注歐盟和美國(guó)，此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020年菜油用量同比持平，沒(méi)有增量，但外部原油價(jià)格暴跌，利潤(rùn)環(huán)境大幅惡化，預(yù)計(jì)同比將負(fù)增長(zhǎng)。
替代作物供需方面，美國(guó)新作大豆播種即將拉開序幕，新作年度播種面積、單產(chǎn)和出口的不確定性很大。根據(jù)中性的天氣展望，我們預(yù)計(jì)美國(guó)新作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存在4億蒲式耳左右，對(duì)應(yīng)播種生長(zhǎng)季的價(jià)格高點(diǎn)可能在1050至1100美分。
4、菜系市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理建議
菜系產(chǎn)業(yè)鏈上的生產(chǎn)、貿(mào)易和進(jìn)口商面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)口利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、菜油菜粕基差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、菜油菜粕敞口頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。菜系市場(chǎng)進(jìn)口依存度高，進(jìn)口報(bào)價(jià)以CNF一口價(jià)為主，在極端行情下，不僅單邊波動(dòng)大，基差波動(dòng)也跟隨放大，在此背景之下，套期保值的需求更加強(qiáng)烈。企業(yè)要構(gòu)建研究、套期保值、現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)三位一體的套期保值制度，研究方面，要加強(qiáng)對(duì)進(jìn)口菜籽、菜油和菜粕的CNF報(bào)價(jià)、國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格、基差、匯率的影響因素分析，套期保值體系要研究部、套保部、現(xiàn)貨銷售部門、風(fēng)控部門、財(cái)務(wù)部門成一體，核心是降低風(fēng)險(xiǎn)，提高利潤(rùn)率，現(xiàn)貨的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要為研究提供支持，現(xiàn)貨銷售與套保結(jié)合。(文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 作者：陽(yáng)林欽)
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