本文為“疫”中糧策——中糧期貨系列策略會(huì)議第14期（宏觀與農(nóng)產(chǎn)品論壇）棉花主題演講紀(jì)要。
4月22日，一則中國(guó)將收儲(chǔ)100萬(wàn)噸棉花的市場(chǎng)傳言在多個(gè)媒體平臺(tái)流傳，鄭棉美棉受提振大漲。筆者認(rèn)為，當(dāng)下棉花市場(chǎng)對(duì)疫情利空釋放已比較充分，棉價(jià)處于底部震蕩等風(fēng)來(lái)狀態(tài)，此次收儲(chǔ)傳言就充當(dāng)了風(fēng)的角色，我們將從以下三個(gè)方面進(jìn)行論述。
首先，疫情重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)和紡織品服裝消費(fèi)，中國(guó)和全球棉花消費(fèi)大幅下調(diào)。目前，國(guó)外疫情拐點(diǎn)臨近，歐洲經(jīng)濟(jì)即將重啟，市場(chǎng)等待美國(guó)拐點(diǎn)確認(rèn)。IMF預(yù)計(jì)，由于疫情沖擊，今年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮3%，為上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最糟糕的經(jīng)濟(jì)衰退，棉紡消費(fèi)面臨重估。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，1-3月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額為452.65億美元，同比下降17.70%；服裝零售1604.30億元，同比降34.30%。4月24日，中國(guó)紗線負(fù)荷50.4%，同比下降13.8%；中國(guó)坯布負(fù)荷48.7%，同比下降15.3%；印度開機(jī)率13%，同比下降62%；越南開機(jī)率30%，同比下降65%。基于以上數(shù)據(jù)，筆者將2019/20年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)下調(diào)110萬(wàn)噸至710萬(wàn)噸，全球棉花消費(fèi)下調(diào)351萬(wàn)噸至2266萬(wàn)噸，新的平衡表如下圖所示。
表1 新冠疫情壓力測(cè)試下的棉花供需平衡表
數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨 USDA
通過(guò)平衡表類比，2019/20年度期末庫(kù)存水平小于2014/15年度、大于2015/16年度，當(dāng)時(shí)美棉最低點(diǎn)是54.4美分/磅。不過(guò)，疫情期間美棉指數(shù)最低價(jià)49.04美分/磅，鄭棉指數(shù)最低價(jià)是10160元/噸，說(shuō)明市場(chǎng)隱含的悲觀預(yù)期已超過(guò)2014/15年度，市場(chǎng)認(rèn)為2019/20年度全球棉花期末庫(kù)存可能高于2433萬(wàn)噸。以此倒推，2019/20年度的全球消費(fèi)會(huì)下降659萬(wàn)噸至1960萬(wàn)噸，這顯然是一個(gè)瘋狂的數(shù)字，市場(chǎng)極度悲觀、矯枉過(guò)正?？梢哉f(shuō)，經(jīng)過(guò)中美貿(mào)易摩擦和新冠肺炎疫情的雙重打擊，棉花消費(fèi)萎縮的邏輯已經(jīng)演繹到極致，未來(lái)很難有更壞的情況發(fā)生。當(dāng)下棉花絕對(duì)價(jià)格已跌至上市以來(lái)最低位，對(duì)大宗商品的估值也處于上市以來(lái)最低，對(duì)于資產(chǎn)配置來(lái)講，安全邊際是很高的。對(duì)于跌無(wú)可跌的棉價(jià)，我們更關(guān)注未來(lái)可能的風(fēng)口，包括生產(chǎn)端的面積、蟲害、天氣驅(qū)動(dòng)和消費(fèi)端的逆周期調(diào)控、中美貿(mào)易、收儲(chǔ)政策驅(qū)動(dòng)。
美棉平均現(xiàn)金種植成本約54美分/磅，完全種植成本約69美分/磅，目前棉價(jià)已跌破美棉種植成本。同時(shí)，替代品玉米棉花比價(jià)處于近4年最高，下年度棉花實(shí)際種植面積降幅可能大于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)USDA，3月前兩周，12月美棉價(jià)格在（60，65.8）美分/磅，新年度種植面積1370.3萬(wàn)英畝，同比減少0.3%?，F(xiàn)在55美分/磅，實(shí)際面積可能更低。PCCA表示，2020年美國(guó)植棉面積可能明顯低于USDA的預(yù)期，得州高原地區(qū)的播種面積可能只有400萬(wàn)英畝左右，比去年少大約40萬(wàn)英畝。此前沙漠蝗災(zāi)侵襲了巴基斯坦80%的棉區(qū)和印度5%的棉區(qū)，印巴地區(qū)棉花產(chǎn)量約占全球30%，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織預(yù)計(jì)6月份或有一波更嚴(yán)重的蝗災(zāi)危害。10日開始，強(qiáng)度時(shí)上次20倍的蝗災(zāi)再次侵襲東非。在印度疫情加劇的背景下，如果6月遭蝗災(zāi)威脅很難組織治理，印巴棉花單產(chǎn)面臨嚴(yán)重威脅，下年度全球棉花減產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，可能刺激后市價(jià)格上漲。目前，北半球主產(chǎn)區(qū)天氣整體正常，疫情導(dǎo)致印度種植進(jìn)度偏慢，后市需持續(xù)監(jiān)控。
為對(duì)沖疫情影響，全球政府和央行大力加強(qiáng)逆周期調(diào)控，G20聯(lián)合公告宣布5萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，疫情發(fā)生后累計(jì)降息150基點(diǎn)至0-0.25%，并啟動(dòng)無(wú)限量QE，大幅擴(kuò)表74%至6.62萬(wàn)億美元，聯(lián)合財(cái)政部推出2萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃。商品是以貨幣計(jì)價(jià)的，全球天量的貨幣供應(yīng)必然會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格，水漲船高也會(huì)刺激棉價(jià)上漲。當(dāng)下中美貿(mào)易正處于第一階段協(xié)議執(zhí)行期，大的趨勢(shì)是階段性緩和。3月8日，美國(guó)對(duì)中國(guó)100多種醫(yī)療器械類免稅，疫情是全人類的敵人，強(qiáng)大壓力可能加強(qiáng)中美貿(mào)易緩和進(jìn)程，對(duì)美棉出口有提振。隨著中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的逐步落地，一季度自美進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品355.6億元，增長(zhǎng)1.1倍。其中，進(jìn)口棉花12.4萬(wàn)噸，增加43.5%，價(jià)值15.9億元，增長(zhǎng)17%。收儲(chǔ)方面，印度CCI在MSP項(xiàng)下累計(jì)收購(gòu)145-153萬(wàn)噸，計(jì)劃170萬(wàn)噸。近期多個(gè)媒體報(bào)道，市場(chǎng)傳言中國(guó)收儲(chǔ)100萬(wàn)噸棉花，尚未得到官方證實(shí)，若屬實(shí)相當(dāng)于創(chuàng)造需求、利多棉價(jià)。
綜上所述，新冠疫情重創(chuàng)全球棉花消費(fèi)，中國(guó)消費(fèi)調(diào)降110萬(wàn)噸、全球調(diào)降351萬(wàn)噸，54美分/磅的棉價(jià)已Price in消費(fèi)崩塌利空，未來(lái)棉花市場(chǎng)的風(fēng)口包括生產(chǎn)端（面積、蟲害、天氣）和消費(fèi)端（逆周期調(diào)控、中美貿(mào)易、收儲(chǔ)政策），預(yù)計(jì)后市棉花底部震蕩等風(fēng)來(lái)，逢低可輕倉(cāng)做多遠(yuǎn)月期貨或期權(quán)。(文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 作者：付斌)
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